详解美国私募股权基金

根据美国证券交易委员会U.S. Securities and Exchange Commission简称SEC，私募基金Private Fund是根据《1940年投资公司法》第3(c)(1)或第3(c)(7)项被豁免在投资公司定义之外的集合投资工具，私募基金一词通常包括对冲基金Hedge Fund和私募股权基金Private Equity Fund。SEC投资管理部分析办公室Division of Investment Management Analytics Office2020年1月29日发布的Private Funds Statistics Second Calendar Quarter2019显示2019年第二季度中共有32,620家私募基金，其中12,957家为Private Equity Fund，9,486家为Hedge Fund；私募基金总资产价值达142,800亿美金，其中Hedge Fund占82,550亿美金，Private Equity Fund占3,258亿美金。

近年各季度美国私募基金数量

近年各季度美国私募基金资产总价值

基金的投资经理Investment Managers（即发起人Sponsors）设立私募基金是希望在特定的投资授权下募集资金、进行多项投资。投资者承诺在一段时间内投入特定数量的资金，并委托基金发起人来获取、收购、管理以及剥离基金的各项投资。基金发起人收取管理费和（如有）分取基金投资的利润。投资者获得可能高回报的投资机会。

按照投资目的，私募基金的类型可分为：

1. 风险投资基金：投资于早期和发展阶段的公司；

2. 成长型股票基金：投资于后期、上市前公司或与上市公司进行PIPE[1] (Public Investment in Private Equity)交易；

3. 收购基金：收购公司控股权，着眼于以后出售或上市;

4. 不良资产基金：低价投资陷入财务困境的公司的债务证券。

此外，还可以分成投资特定地理区域（如柬埔寨、泰国、斯里兰卡、拉丁美洲、美国等）的基金或特定的行业（如房地产、医疗制药、人工智能）的基金。

私募基金架构中的角色

·投资基金Investment Fund不从事直接业务，某种程度上讲可以理解为纯资本池，投资者获取投资基金的权益，而投资基金出于投资者利益进行实际投资。

·普通合伙人General Partner(GP)或其它管理实体（投资经理）拥有代表投资基金进行民商事行为的法定权利。根据适用的美国州法，有限合伙制由GP控制，LLC由经理Manager或管理成员Managing Member控制。

·管理公司或投资顾问Investment Adviser，通常隶属于普通合伙人或投资经理并被其雇佣，为基金提供投资咨询服务。本文投资顾问不指代某个职位或个人，而是指一家运营实体，专门雇佣投资精英、评估潜在投资机会，并承担与基金日常运营和管理有关的费用。一家管理公司通常以该角色为同一发起人筹集追加资金提供服务，以达到规模经济[2]。

·其它相关的基金实体，多出于某一或数组投资者群体的特定监管、税务或结构需求而设立。

私募股权基金的募资、设立和结构

私募基金常见私募股权基金Private Equity Fund或对冲基金Hedge Fund。其中，私募股权基金是封闭式投资工具。在美国境内，基金为了适用联邦证券法Securities Act下豁免注册的情形通常以私募方式募集并严格遵守相关规定。私募股权基金通常以有限合伙企业LP或有限责任公司LLC的形式成立，这两种基金工具的主要优势在于：

1、LP和LLC都是美国联邦所得税的“穿透” ("pass-through")实体，（LLC若成员超过2名及以上，则预设适用LP税务地位）也因此无需缴纳企业所得税。该实体的收入、收益、损失、扣减和抵免会传递给合伙人，并仅在投资者层面征税一次。

2、LP和LLC通常都是极灵活的商业实体。美国LP和LLC的州法通常都只是预设条款Default Rules，允许LP和LLC协议的特定条款进行覆盖、修改或补充，使得LP的合伙人或LLC的成员能构建各式的经济及管理安排。以美国特拉华州为例，合伙协议及LLC协议都能约定排除LP或Manager/Managing Member的Duty of care以及Duty of loyalty，但合伙协议及LLC协议均不能免除合同隐藏的善意和公平交易义务Implied contractual covenant of good faith and fair dealing。

“(d) To the extent that, at law or in equity, a partner or other person has duties (including fiduciary duties) to a limited partnership or to another partner or to another person that is a party to or is otherwise bound by a partnership agreement, the partner's or other person's dutiesmay be expanded or restricted or eliminated by provisionsin the partnership agreement; provided that the partnership agreementmay not eliminate the implied contractual covenant of good faith and fair dealing...

(f) A partnership agreement may provide for the limitation or elimination of any and all liabilities for breach of contract and breach of duties (including fiduciary duties) of a partner or other person to a limited partnership or to another partner or to another person that is a party to or is otherwise bound by a partnership agreement; provided, that a partnership agreementmay notlimit or eliminate liability for any act or omission that constitutesa bad faith violation of the implied contractual covenant of good faith and fair dealing.”

Del. Code Ann. tit. 6, § 17-1101 (West)

“(e) A limited liability company agreement may provide for the limitation or elimination of any and all liabilities for breach of contract and breach of duties (including fiduciary duties) of a member, manager or other person to a limited liability company or to another member or manager or to another person that is a party to or is otherwise bound by a limited liability company agreement; provided, that a limited liability company agreementmay notlimit or eliminate liability for any act or omission that constitutesa bad faith violation of the implied contractual covenant of good faith and fair dealing.”

Del. Code Ann. tit. 6, § 18-1101 (West)

在美国境外，私募股权基金通常可能出于税收中立、保密性等原因设立在离岸司法管辖区（如开曼群岛、海峡群岛和卢森堡）。但是有时该拟设立地可能被潜在投资者或预期投资项目所在国列入“黑名单”，例如2020年2月18日欧盟将12个司法辖区更新在List of Non-cooperative Jurisdictions黑名单中，那么这种情况下发起人也可考虑其它存在双边税收协定或税收优惠的司法辖区。

2019年第二季度美国私募基金处所地前十

[1] 此处私募基金是指所有Form PF上披露的私募基金。SEC注册在册的投资顾问若管理的私募基金资产高于1.5亿美金，必须填写Form PF；若少于1.5亿美金，或为豁免报告顾问Exempt Reporting Adviser及在州注册的投资顾问State-registered Advisers提交Form ADV而非Form PF。且并非所有Form PF都按照季度提交，如小型私募基金投资顾问及所有私募股权基金投资顾问按年度提交Form PF。

[2] 大规模生产导致的经济效益简称规模经济Economies of Scale，是指在一定的产量范围内，随着产量的增加，平均成本不断降低的事实。经济规模是由于一定的产量范围内，固定成本可以认为变化不大，那么新增的产品就可以分担更多的固定成本，从而使得成本下降。

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