杀敌八百自损“四千” 贸易战下美企损失近中国5倍

在2月13日华尔街日报报道中初见端倪的“不公平补贴”，不仅是特朗普政府“薅羊毛”的新工具，还将成为美国企业向其竞争对手开火的新子弹。愈演愈烈的贸易纠纷中，美国的私营企业或将扮演“马前卒”的角色。殊不知杀敌八百自损“四千”，在华利益千丝万缕的美企，是要为钱卖命还是要为钱“送命”?

特朗普上台之后，在特定领域和产品上中美之间的贸易摩擦其实早已开始。1月11日中国商务部对美国产动物饲料提高关税，并援引“当地供应商申诉”作为裁决依据;而美国商务部2月2日向中国产不锈钢薄板和带钢征收64-191%不等的进口关税，亦是祸起反倾销反补贴诉讼。将汇率操纵列入“不公平补贴”的申诉范畴，无异于是在来自中国等其他弱势货币国度的所有进口产品上画上了“靶标”，华尔街日报评论称只要美国企业愿意，就可以自行向美国商务部提出反补贴申诉，打击自己的海外竞争对手。

不过摩根士丹利近期发布的研究数字显示，如若中美贸易战开打，从对指数和股价的预期影响来看，中国企业虽将面临市盈率缩水造成的股价损失，但所受冲击程度将远低于美国和亚洲的同行竞争对手。

中国企业市盈率或遭重创

大摩报告中指出，根据历史经验来看，贸易战如此的高风险事件，对中国企业的冲击将多反映在市盈率的缩水上，实际营收并不会受太大影响。五次造成MSCI中国远期市盈率指数大幅暴跌的国内外市场事件中，市盈率平均跌至7.4倍，2016年年初最近一次探底至8.6倍。

与贸易战作对比的五次突发事件包括：

全球金融危机 (2008-09)

温州民间借贷危机 (2011)

上海同业拆借利率暴涨 (2013)

证券保证金融资导致的A股股票下跌 (2015年中)

人民币大幅贬值 (2016年初)

大摩认为在中美达成和解最为乐观的“大交易”预设下，平均市盈率或将上涨1个P/E点，而在最为严重的全面贸易战预设(全面开征45%关税)中，2018年远期市盈率将下跌3.7个P/E点至9倍，远低于当前作为基础预设的12.7倍，与过去的大跌事件触底情况持平。MSCI中国指数远期市盈率水平上一次处于9倍，还是在2015年10月;基于此，贸易战的市场利空可能使股价下跌7%(征收5%关税)到34%不等。

到今年年末，MSCI中国指数预计将上涨7.7%，达到66点，所以即便美国只对中国征收5%的全面关税，仍将使MSCI中国指数的年内上涨功亏一篑。

直接营收风险对美国企业更加不利?

在全球贸易“你中有我我中有你”的当下，牵一发动全身的多米诺效应也受到点赞。

运用其囊括全球逾2800家企业的全球风险敞口攻略数字，大摩分析发现，在中国营收超过10%的美国企业在MSCI美国指数市值中占到9.2%，而在美国营收超过10%的中国企业在MSCI中国指数市值中仅占1.9%，美国企业在中国的风险敞口要远大于他们的中国对手，如若中国商务部对美国进口产品采取报复性措施，美国企业将蒙受的潜在损失超过中国企业近五倍。

而放眼亚太圈，在美国营收超过20%的亚洲企业在MSCI全亚指数市值中占21.1%，在亚洲营收超过20%的美国企业却仅占MSCI美国指数市值的12.1%，所以在贸易战的交叉火力当中，日本和台湾地区的外向型企业也将成为牺牲品。

大摩分析称，信息技术领域占到中美MSCI总市值的69%，贸易摩擦将对该领域造成最严重的破坏，该领域中美两边具代表性的高市值股票如高通、苹果、因特尔和瑞声，中芯国际，联想等将受波及。接下来可能殃及的领域，还包括汽车及其零配件在内的工业和非必需消费品。这些领域中的企业在供应链上也对跨国贸易存在高度依赖，贸易冲突和报复性制裁将造成不可估量的损失。

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